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招商证券:“推荐”中国重汽
发布时间:2019-11-13       

  公司三季报毛利率仍在改善,当前公司已经基本完成两个攻坚战,1、大力去库存2、销售体系调整。中国将建立个人所得税纳税信用管理机制三季度短期公司收入及归母净利有压力,往后看公司仍将控成增效,订单回暖明显,四季度业绩正增长。公司对应19年的PE、PB分别为9.4、1.6,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  公司三季度承压:公司前三个季度实现营业收入292.59亿元,同比下降6.28%;归母净利润8.20亿元,同比增长12.03%;经营活动产生的现金流量净额24.25亿元,同比增长12.85%。其中,3Q19实现营业收入67.91亿元,同比下降21.75%;归母净利润1.80亿元,同比下降27.49%。

  公司基本面依然稳健转好:公司三季报毛利率10.63%,达到近10年历史新高。三季度末存货33.8亿,二季度末存货46.3亿,一季度末存货60.5亿,可见公司加速去库存有显著效果,轻装上阵。公司改革初见成效,公司人事制度调整、成本压缩、辅业剥离等带来经营改善,前三季度公司销售费用、管理费用、分别同比下降2.19%、27.47%,销售净利率3.78%,相比去年同期提升了0.66个百分点。

  三季度压力较大原因:我们测算公司三季度销量同比下降20%左右,主要受基建疲软背景下的工程车销量拖累。销售体系自上半年经历较大幅调整,部分订单受到影响,如今调整稳定后订单开始逐步释放。

  短期订单回暖、超载治理、公司改革等因素助力后续业绩增长。公司当前短期订单充沛,前期压抑的订单需求有望4季度逐步兑现。无锡事件后各省开展严格治超工作,运力下降有望带来存量释放需求,工程车类重卡由于超载更为严重有望大幅受益。10月23日公司与山东重工重组完成后,董事长谭旭光提出了多项深化改革举措,有望进一步改善运营状况并提升利润率。

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